开端：中金点睛

2024年以来新能源重卡月度浸透率从个位数快速增长至双位数，碎裂10%的拐点迎来趋势性放量。咱们觉得，新能源重卡行业的成长性可捏续，并在竞争步地、产业生态、盈利模式等方面迎来新的机遇与挑战。

经济性重复政策驱动上量，中期新能源浸透率后劲超25%。交强险流露，10M24新能源重卡上牌量同比+143%至5.7万辆，浸透率达到11.9%。咱们判断，在经济性上风及扶持政策的驱动下，2024年国内新能源重卡浸透率料将碎裂10%的临界点，有望进入S型增长弧线的笔陡阶段已毕加速成长。上前看，聚会细分车型、典型城市，咱们测算得到新能源重卡中期浸透率天花板有望达到26.5%。咱们瞻望新能源重卡将率先在中短途输送、短倒输送及口岸、矿区等禁闭园区场景应用，率先在产业需求郁勃、政策扶持较强的地区浸透，跑互市业模式、已毕用户诠释，此后全面践诺。

三大梯队渐渐形成，从居品手艺到渠谈生态全地方升级。近三年来新能源重卡行业CR5聚会度在50-60%之间波动，竞争步地较为分散，形成了以工程机械配景厂商、传统商用车整车厂、新势力厂商为代表的三大梯队参与者。聚焦交易模式，咱们总结出重卡整车厂四个维度的中枢竞争力：1）组织架构及职工激勉；2）居品手艺才气；3）出产制造才气；4）运营及生态构建才气。咱们觉得，从传统能源重卡向新能源重卡转型，各维度才气都迎来新挑战，其中运营及生态构建才气最为重要、或成结尾输赢手。

范畴效应或将带来盈利拐点，生态+出海打酿成长点。咱们觉得，收入受到量价、供需影响，出产成本受到原材料成本、中枢零部件克己比例、产能期骗率等要素影响。咱们判断，当下新能源重卡庞杂处于毛利率较低以至微亏的阶段，行业的盈利拐点正在履历成本端到价钱端的迂回，上前看行业有望通过捏续上量、价钱踏实，迎来毛利率稳步增长。此外，咱们看好电动智能化变革下全产业链价值更加各类化，整车厂有望买通新能源重卡生态圈创造软硬件价值；也期待全球低碳转型下中国新能源重卡凭借完善的供应链上风、丰富的居品与手艺储备已毕国外商场增量拓展。

新能源重卡产销不足预期；竞争步地恶化；业务盈利拐点存在不笃信性。

近况：经济性重复政策驱动，新能源重卡快速上量

2024年以来新能源重卡趋势性放量，碎裂拐点朝上

复盘2019年以来新能源重卡弘扬，咱们分为三个阶段：1）2019-2022年系新能源践诺补贴政策驱动的成永恒，年度内销浸透率在0-5%之间；2）2023年系过渡期，当年新能源浸透率在5%傍边；3）2024年以来系居品经济性上风下商场及需求驱动的快速成永恒，年内月度内销浸透率向15-20%冲击。咱们看好2024年国内新能源重卡浸透率进取10%的拐点，瞻望将呈现S型弧线增长趋势，进一步加速放量。

图表1：2019年以来新能源重卡销量过甚同比增速

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图表2：2019年以来新能源重卡浸透率

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图表3：2019年以来新能源重卡月度销量过甚浸透率

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经济性上风系中枢驱能源，部分场景下电动重卡兼具可靠性上风

电动重卡占新能源重卡主流，充电与换电比例六四开。交强险数据流露，10M24电动重卡上牌量占全体新能源重卡的93%，其中充电式与换电式在电动重卡里面别离占比62%、38%。咱们觉得，收获于昔时四年国内新能源乘用车快速上量带动上游锂电供应链与下流补能基础设施的完善，电动重卡相较于混动、氢能阶梯的手艺、成本及交易运营的进修度都更高，因此成为新能源重卡主流阶梯。而现阶段混入手艺阶梯相比复杂，适配重卡的混动系统在手艺难度和制酿成本上都较高，同期可靠性莫得得到充分考证，因此混动重卡供需两头都尚未素质完善；同期由于氢燃料电板产业链手艺与成本尚不完善，燃料电板重卡的购车和加氢成本较高，因此销量承压。

聚会表面测算与产业链调研，咱们判断电动重卡在远程输送场景中经济性弘扬已优于柴油重卡、仅次于自然气重卡，但在续航里程、补能效果等可靠性条件弘扬欠佳；电动重卡在中短途输送、禁闭场景中的经济性弘扬已优于自然气重卡、柴油重卡，同期可靠性弘扬较好。

► 对于远程主线物流输送场景而言，在TCO方面纯电充电重卡弘扬循序强于自然气重卡、纯电换电重卡、柴油重卡，在投资收益方面自然气重卡弘扬循序强于充电重卡、换电重卡、柴油重卡，在回本周期方面自然气重卡弘扬循序强于换电重卡、充电重卡、柴油重卡。

► 对于中短途输送、固定半径输送场景而言，在TCO方面纯电重卡弘扬循序强于自然气重卡、柴油重卡，在投资收益方面纯电充电重卡弘扬循序强于自然气重卡、换电重卡、柴油重卡，在回本周期方面换电重卡弘扬循序强于柴油重卡、充电重卡、自然气重卡。

图表4：远程主线物流输送场景下，不同燃料类型重卡经济性测算

注：此处咱们假定重卡总质料49吨，年行驶里程达到15万公里。 府上开端：卡车之家，中金公司推敲部

图表5：中短途输送、禁闭场景下，不同燃料类型重卡经济性测算

注：此处咱们假定重卡总质料40吨，年行驶里程达到9万公里。 府上开端：卡车之家，中金公司推敲部

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扶持政策系催化剂，加速新能源重卡替换传统重卡

2024年7月24日国度发改委、财政部印发《对于加力扶持大范畴开辟更新和蚀本品以旧换新的几许设施》，年内初度明确商用车补贴金额。本轮政策报废国三及以下柴油重卡并新购国六柴油重卡的最低/平均/最高补贴5.2/9/11万元，报废国三及以下柴油重卡并新购新能源重卡的最低/平均/最高补贴8.2/12/14万元，咱们觉得单车补贴扶持力度较大，补贴范围包括国六柴油中重卡与新能源货车、不包括自然气重卡，并向新能源货车歪斜，除却报废更新享更高的补贴金额之外，仅新购新能源城市冷链配送货车便可获补贴。

咱们觉得，本年下半年以旧换新补贴政策是新能源重卡行业经济性改善、销量增长的催化剂，7-9.5万元的单车补贴约占购置成本的15-20%、进一步镌汰了新能源重卡的TCO，推动现存存量中的传统能源重卡加速更新替换为新能源重卡。

趋势：聚焦细分车型与典型城市，探索新能源化节拍

细分场景及车型：中期新能源浸透率后劲超25%

聚焦新能源重卡细分车型，搅动车、自卸车引颈浸透率，牵引车占主流。参考交强险，10M24搅动车/自卸车/牵引车/专用车/载货车新能源浸透率别离对应48.5%/24.5%/14.4%/2.9%/0.1%，在新能源销量占比别离对应11.1%/16.0%/64.7%/8.1%/0.0%。

图表6：10M24新能源重卡分车型浸透率

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图表7：10M24新能源重卡分车型上牌量占比

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聚会咱们在第一章的测算分析，咱们觉得，不同重卡车型对应的细分应用场景不同，因此不同细分场景下的经济性与可靠性弘扬不同，因此新能源浸透率过甚销量占比弘扬存所不同。

► 搅动车、自卸车等细分车型主要用于半途短途输送、区域输送场景，客群以地方政府、地产基建承包商为主，运营里程相对较短、对电板续航条件较低，可靠性条件较低，同期其电动化的经济性上风已特出自然气重卡、柴油重卡，因此新能源浸透率当先于行业。

► 牵引车中有部分区域输送是在煤炭、钢铁等短倒输送场景及口岸、矿区等禁闭园区，客群以钢铁厂、煤炭厂等大型企业以及园区运营商为主，输送阶梯相对固定、充换电基础设施较为完善、可靠性条件较低，同期运营里程处于中短途、电动化经济上风较为彰着。

► 专用车中尽管存在环卫、清算功课用途的细分场景具备电动化的经济性+可靠性上风，但重型危化品/荒芜货色输送、重型建筑功课等细分场景对可靠性条件较高，专用车全体新能源浸透率较低。

► 载货车尽管运营里程相对较短，但少数在责任现场输送，多在公路等洞开式场景功课、对可靠性条件较高，因此新能源浸透率相比低。

咱们瞻望重卡新能源化中期浸透率有望超25%。参考细分车型新能源浸透率近况过甚对应的细分应用场景，咱们对比不同车型新能源化的经济性与可靠性弘扬，从而预测其新能源浸透率后劲，最终测算得到新能源重卡中期浸透率天花板有望达到26.5%。

图表8：新能源重卡浸透率后劲测算

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总的来说，新能源重卡行业可分为三个商场：1）具备中高新能源浸透率后劲但各自范畴体量偏小的商场，包括搅动车、自卸车、责任现场载货车、环卫/清算用途专用车等车型，系数销量约占重卡行业新车销量的22%。2）具备中高新能源浸透率后劲同期范畴体量较大的商场，主要系短倒输送场景、禁闭园区内的牵引车车型，销量占比约为行业的16%。3）短期新能源浸透率后劲较低的商场，包括中远程输送牵引车、公路货运送货车、货运/建筑功课用途专用车等车型，系数销量占比在行业的62%傍边。

短中期来看，中高后劲商场有望迎来存量油车替换、新车加速浸透，短倒输送及禁闭场景下的牵引车是其中最大销量范畴的细分车型、具备策略性真谛，搅动车、自卸车、环卫车均属于契机性商场。咱们判断，车企料将因车制宜，要点过问策略商场，生动布局契机性商场。

图表9：重卡分车型新能源浸透后劲流露图

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若要碎裂低浸透率后劲商场，新能源重卡需进一步已毕成本与手艺碎裂。2023年以来跟随LNG气价下跌、油气价差进入踏实区间，自然气重卡经济性上风突显，成为远程物流输送牵引车的主流居品，10M24牵引车自然气化浸透率达到59.8%。咱们此前测算分析，当下新能源重卡的投资收益仍较自然气重卡有一定差距，能耗、补能等可靠性欠佳，因此后续若要进一步碎裂这一低后劲商场，仍需期待全人命周期降本以及能源手艺变嫌碎裂。

典型城市：重卡新能源化分地区冉冉推动

受各地产业形态、政策力度影响，新能源重卡的地区聚会度高于全体重卡。交强险流露，分省份来看，10M24全体重卡CR5/10聚会度为40.2%/63.7%，新能源重卡CR5/10聚会度为48.6%/73.0%；分城市来看，10M24全体重卡CR5/10聚会度为13.8%/21.3%，新能源重卡CR5/10聚会度为27.1%/41.8%。咱们觉得，相较于全体重卡偏平衡分散，新能源重卡主要聚会地区大部分所以钢铁、煤炭、砂石料等重化工业和口岸贸易为主的产业（以石家庄、长沙、唐山、长治、徐州为代表），地方新能源政策扶持力度较大（以成都、深圳为代表）。咱们瞻望，新能源重卡将在产业需求郁勃、政策扶持较强的地区先行浸透，跑互市业模式、已毕蚀本者诠释，后续有望向更多地区冉冉浸透，已毕寰宇范围的障翳。

竞争步地：赢家不决，交易模式或成输赢手

近况：工程机械配景厂商具备先发上风，传统整车厂加大发力

新能源重卡行业聚会度尚低，三大梯队渐渐形成。复盘2019年于今新能源重卡行业步地，各整车厂的商场份额波动较大，近三年初部厂商渐渐走出，CR5聚会度在50-60%之间波动，较传统能源重卡接近90%的CR5聚会度仍有较大差距。咱们觉得，面前新能源重卡行业参与者有三大梯队，第一梯队是徐工、三一等工程机械配景厂商，各自商场份额在15%傍边；第二梯队是开脱、重汽、陕汽、福田、东风、宇通等传统强势商用车整车厂，各自商场份额在5-10%之间；第三梯队所以深向科技（DeepWay）、速豹能源、零一汽车、苇渡科技（Windrose）为代表的新势力厂商，他们大部分经受轻钞票模式、与传统二线整车厂在出产制造端配合，从0到1运转量产。

图表10：新能源重卡行业竞争步地

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在政策及补贴驱动阶段，工程机械厂商收拢发展机遇“弯谈超车”。2019-2023年受补贴政策扶持、环保政策搁置影响，钢铁、煤炭、矿区等高混浊行业对新能源重卡的需求开启增长，工程机械配景厂商凭借客户协同资源上风、较强的大客户销售才气及生动的金融作事政策，商场份额快速普及，而传统整车厂出于对新能源重卡发展出息的不笃信性担忧，这一阶段主要进行手艺与居品端的储备而莫得大批量出货。

在商场及需求驱动阶段，工程机械厂商先发上风彰着，传统整车厂加大发力。2024年以来新能源重卡行业受经济性突显迎来高速增长，障翳的细分场景从倒短输送向口岸牵引、煤炭/砂石料/钢铁输送、快递中心仓-城市仓物流输送拓展，细分车型从中短途牵引车拓展至搅动车、自卸车等，工程机械配景厂商先发上风不时、仍位居第一梯队，传统整车厂在前期手艺居品研发、供应链束缚和销售网罗的基础上，加大居品投放、渠谈铺设以及金融作事力度，加速冲量。新势力厂商也在连年来推出了本人的居品并完成小批量委用，冉冉打响闻明度。

图表11：新能源重卡整车厂月度商场份额

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中枢竞争力探讨：从居品手艺到渠谈生态的全地方升级

咱们觉得，若要探讨重卡整车厂的中枢竞争力，需要转头到重卡的交易模式进行分析。

制造业属性条件重卡整车厂具备自主高效的组织束缚与出产制造才气；上游数目广宽、价值分散的供应商条件整车厂具备生动安全的供应链束缚才气；本钱品的下流属性条件整车厂兼顾居品的经济性与可靠性、手艺足以障翳复杂的使用环境和细分场景，同期通过销售渠谈障翳富余多的客群，提供金融、售后乃至车队作事束缚等后商场作事。

因此咱们总结出重卡整车厂四个维度的中枢竞争力：1）组织架构及职工激勉；2）居品手艺才气；3）出产制造才气；4）运营及生态构建才气。从传统能源重卡向新能源重卡转型，咱们觉得各维度才气都迎来新挑战，其中运营及生态构建才气的焦虑性有所突显。

图表12：新能源重卡整车厂的中枢竞争力分析框架

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图表13：新能源重卡整车厂三大梯队的中枢竞争力对比分析

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上前看，咱们觉得，类比乘用车，新能源商用车的转型不仅是制造业硬件居品的变化，更是全体软硬件惩处决议的升级、新兴交易模式的变化，后续充换电补能、软件订阅收费、车队束缚作事、robotruck运营掀开了远期成长点，交易模式或将成为新能源重卡结尾的输赢手。

盈利模式：范畴效应开释弹性，生态+出海打酿成长点

盈利拐点：上量带来范畴效应开释，从成本端向价钱端聚焦

跟随碳酸锂降价、新能源重卡快速上量，整车厂的盈利拐点从成本端转向价钱端聚焦。对于整车出产销售方法而言，毛利润是销售收入与出产成本的差值，规划肠利润是毛利润与期间规划用度的差值。咱们觉得，当下新能源重卡庞杂处于毛利率较低以至微亏的阶段，已毕毛利转正和增长是整车厂重要的盈利拐点，此后需通过用度适度冉冉已毕规划肠利润增长。

成本端：咱们觉得，原材料成本、中枢零部件克己比例、产能期骗率是影响出产成本的中枢要素。

价钱端：咱们觉得，新能源重卡售价跟随行业供需发展有所变化，近期价钱竞争更加热烈。

咱们觉得，新能源重卡运营于今，主流整车厂尚未已毕毛利率与传统能源重卡王人平，前期受到成本端影响，尽管售价高企，但原材料成本径直压缩利润空间，重复产能期骗率较低、固定成本对旯旮利润的包袱更重；而目下价钱端压力特出成本端，行业赢家不决、竞争较为热烈，价钱下行幅度特出原材料成本与固定成本的降幅。咱们判断，当下新能源重卡的盈利拐点正在履历成本端到价钱端的迂回，整车厂仍需怜爱上游供应链与本人出产制造上的降本，但更要推动价钱体系重回踏实区间，通过普及大客户对接才气、得志定制化居品和手艺条件、加强运营及生态构建才气等神色升级中枢竞争力，减少价钱竞争的负面影响。

图表14：新能源重卡盈利模式流露图

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上前看，咱们瞻望新能源重卡有望通过捏续上量、价钱踏实，迎来毛利率稳步增长，但受到中枢零部件克己比例下跌、外采成本上涨的影响，新能源重卡的稳态毛利率或将低于传统能源重卡；由于新能源重卡售价更高，新能源重卡孝敬的单车毛利润全都值或将高于传统能源重卡。

盈利后劲：买通新能源重卡生态圈创造软硬件全产业链价值

行业迎回电动智能化变革，全产业链价值更加丰富多元化。类比乘用车，重卡向电动智能化的大变革期间演进，新能源重卡或将成为新的流量进口，驱动产业链上中下流、车内车外广宽方法的再行界说和价值量再分派。咱们觉得，除却中游整车制造除外，上游电气化、智能化增量零部件与下流运餬口态变嫌、作事多元也创造出各类化的盈利后劲。

图表15：新能源重卡生态圈全产业链价值后劲

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重卡有望赋能物流输送的集约高效化乃至自动驾驶发展趋势，拓展盈利空间。永恒以来，远程公路货运行业存在着司机老龄化、东谈主工成本普及、束缚分散、规划疏忽、安全性较低等痛点问题，镌汰货运成本、提高货运效果是物流输送的发展标的。重卡算作公路货运的中枢载具，短期可通过高阶辅助驾驶、货源与车队对接、车队束缚等神色已毕运营效果抬升，中永恒则期待自动驾驶重卡Robotruck赋能改日物流生态，镌汰主线输送的东谈主力成本，提高经济性、安全性及货运效果，从而拓展重卡本人的盈利空间。

远期弧线：全球低碳转型下新能源重卡出海拓展增量

全球低碳转型指标下，新能源重卡迎政策利好。欧盟委员会在2023年公布卡车、拖车和群众汽车二氧化碳圭臬的矫正提案，2024年获欧盟理事会批准通过，指标系到2050年减少碳排放并已毕景况中庸。矫正条件，相较基准，2030/2035/2040年重型卡车减少45%/65%/90%的碳排放[1]。好意思国2022年通过IRA《通胀削减法案》，为零排放卡车提供了10亿好意思元资金，波及为购买清洁能源重卡的公司提供单车最高4万好意思元的税收减免，并为充电基础设施提供补贴[2]。英国、韩国、智利、巴基斯坦、新加坡、斯里兰卡[3]等国度及地区也出台了践诺零排放重型货车的干系政策。

国外整车厂制定新能源发展策略，迈向批量出产委用的第一步。好意思国卡车龙头帕卡的子品牌DAF捏续推动低碳能源惩处决议，发奋于发展传统燃油、纯电、混动和氢能源多条手艺阶梯，策略发力内燃机手艺普及和电动重卡范畴化落地。斯堪尼亚[4]和戴姆勒卡车[5]公司高兴超越欧盟2040年减碳90%的指标并在2040年后只销售零排放车辆。在制定发展策略、储备手艺居品的同期，国外整车厂连年来均开启新能源居品的批量出产委用。

中国整车厂开启国外新能源重卡委用，开拓新增量商场。咱们觉得，类比新能源中大客，国内新能源重卡有望凭借完善的供应链上风、丰富的居品与手艺储备已毕国外拓展，十分是碎裂具备较大物流输送体量、高端客户付费意愿强、怜爱清洁能源物流输送的西洋及中东地区。目下部分新能源重卡整车厂已率先取得国外订单，以至开启小批量委用。

风险辅导

产销不足预期。新能源重卡的需求受到购置成本、经济性、政策等要素影响，存在波动的可能性，新能源整车厂的产销存在不笃信性。

竞争步地恶化。新能源重卡较传统能源重卡建议了更多维度竞争力条件，新进入者加多，价钱竞争加重，生态运营树立需要一定时分，竞争步地存在恶化的可能性。

业务盈利拐点存在不笃信性。新能源重卡业务的盈利才气受到多焦虑素影响，要是销量增长低于预期，整车厂供给加多，碳酸锂等原材料价钱波动，均会对盈利产生负面影响。

[1]https://theicct.org/wp-content/uploads/2024/06/ID-177-–-CH-EU-CO2_final.pdf

[2]https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_23991773

[3]https://theicct.org/sites/default/files/publications/china-hdv-reg-zev-review-CH-dec21.pdf

[4]https://cvzone.com.cn/article/detail/id/9862

[5]https://news.yiche.com/hao/wenzhang/68712117/

本文摘自：2024年11月26日还是发布的《重卡发展标的求索之四：新能源重卡迎来放量拐点，关怀新势力、重生态和新增量》

邓学 分析员 SAC 执证编号：S0080521010008 SFC CE Ref：BJV008

任丹霖 分析员 SAC 执证编号：S0080518060001 SFC CE Ref：BNF068

司颖 分析员 SAC 执证编号：S0080524060010

浸透率重卡中金公司整车厂新能源发布于：北京市声明：该文不雅点仅代表作家本东谈主，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间作事。